Economic Management 报价单位、交易结构和市场反应

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本报告通过封闭式基金分改厘前后基金交易价差、市场流动性、投资者结构、交易量和基金折价率变化五个方面对分改厘效果进行实证研究。通过研究我们发现，分改厘政策在减小交易价差和市场宽度、节省交易成本、减轻市场过度投机等方面改善了市场的微观结构，提高市场的交易效率，中小投资者是分改厘政策的最大受益者。但是，活跃机构投资者却因为“夹板”盈利模式消失、市场深度下降和投机盈利空间压缩而受损，研究表明，大量的活跃机构投资者正在逐步撤离封闭式基金市场。在机构投资为主的基金交易市场内，活跃机构的撤离导致市场交易量下降，折价率上升，封闭式基金市场并没有因为分改厘政策的执行而扭转被边缘化趋势。本报告认为，本次基金报价单位改革幅度太大，对市场产生一些负面影响。2003年12月开始执行的五档交易报价制度可能会部分弥补活跃机构投资者对市场深度的要求，需要加以准确评估。在没有得出评估结论前，我们认为，以二厘为最小报价单位基本可以弥补活跃机构者的在分改厘后的损失，可能比一厘更合适，而且分改厘后最小价差研究结果和相对最小报价单位的国际比较也支持我们的结论。

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