Economic Management 全球投资研究--2002年的教训

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人们经常批评我们做预测工作的花费太多的时间回顾过去。很多时候，他们的话不无道理。毕竟无人能凭借过去预知未来。但我仍认为过去值得回顾。否则，随着时间的流逝，人们便会忘记失误，也从中得不到什么教训。本着这一态度，我列出2002 年的5 个经济方面的教训。毫不惊奇，列在首位的是严峻的通缩问题。一年前，我发出“双底衰退和通缩”的警告时，差点被视为神经错乱。当时就是如此。在双底衰退尚未完全结束之时，2002 年，经济曾两次濒临谷底。然而，通缩情况相当严重。目前，日本和美国的稳定政策都取决于营运宏观风险，估计欧洲决策当局距离这一步也不远。所有这一切

的教训是过去过分地集中精力去压抑通胀的日子已经结束。在某些情况下，低通胀是可以转化为通缩的。今天，这些情况在很大程度上已经发生。这一教训的必然结果，是得出“供需差口” 问题很重要的宏观分析推论。供需差口是经济学家关于总供求不平衡

常用的术语。在经济衰退时，总需求出现周期性不足，差口扩大；由此而积存的过剩供应则降低市场结算价格的水平 --典型的反通胀后果。在经济复苏时，随着回升的总需求大量吸纳产量调低的总供应，平衡即向另一侧倾斜。可是在通胀率偏低和复趋缓的背景下，这个问题就会出现，而这正是目前的情况。如此缓慢的增长，使得通胀率持续走低，甚至有可能低于零的水平。关于理论就谈这些。透过宏观镜头，我们从全球经济基线预测，认识到通缩风险是无国界的。我们预测2003年全球GDP 增长2.9%，这是一个过低的反弹幅度，因为过去两年平均增幅仅为2.1%，基于这一预测，我们自然可以得出上述结论。2001-02 年的实际表现，不仅比全球的较长期增长趋势3.6%下跌3.0 个百分点，事实上，我们的2003 年预测，在全球供需差口方面又增加0.7 个百分点。如果这会带来什么影响的话，那就是进一步反映全球增长将低于预期水平的持续通缩势头。然

而，我们首次调低的2004 年增长预测 (3.9%)，只比全球趋势高出0. 3 个百分点，对于全球供求的严重失衡只能产生有限的影响。传统的宏观理论告诉我们，由于全球供需差口持续扩大，在可预见的未来价格杠杆不会恢复至原来平。

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